方正阀门业绩剧烈波动研发费率连降 方氏家族股权回购存疑应收账款超36亿

  工业阀门制造商方正阀门集团股份有限公司（以下简称“方正阀门”）IPO向前迈了一步，提交了上会稿。

  近两年，方正阀门经营业绩大幅度增长，但公司纯收入能力并不稳定。2022年、2023年，公司实现的归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）同比增速分别超过80%、40%，但2023年的利润仍然不及2020年。

  本次IPO，公司拟使用募资2500万元补充流动资金，而在2020年至2023年上半年，公司向股东分红6283万元。因此，市场质疑公司圈钱。

  IPO前大举分红，这些资金大部分流向了公司实际控制人方高远家族腰包。目前，方式家族合计持有公司超过90%的股份。企业存在实际控制人实际控制风险。

  备受质疑的是，IPO前，公司在创始人离世、遗产继承变更、回购股份等方面，存在系列可疑操作。

  作为行业第二梯队，虽然拥有一批诸如中国海洋石油集团、万华化学等知名公司客户，但方正阀门研发费率持续下降，应收账款不断攀升，未来的持续经营发展能力存疑。

  方正阀门的历史可追溯至1992年，当年，永嘉县配套阀门厂设立，2004年，永嘉县配套阀门厂通过股权转让及设立等方式，方正阀门应运而生。当时，方存正、苏小英分别持股58.54%、31.71%，林方、王奕彤各持股4.88%。

  通过系列股权转让等，2020年初，方存正直接持有方正阀门77.11%的股权，方高远通过温州润工间接持股0.36%，方品田持股10.81%。方存正系方高远、方品田之父，父子三人合计持有方正阀门88.28%的股权，为共同实际控制人。

  2020年11月，风云突变，方存正因病去世。由于方存正生前未立遗嘱，按照相关规定，方存正所持方正阀门7850万股股权属于方存正及其配偶苏小英共同财产，其中的50%为苏小英所有，其余50%为方存正的遗产，法定继承人为苏小英、方高远和方品田。

  对方存正的股权遗产，2020年12月11日，方高远、方品田签署《放弃继承权声明书》，宣布放弃对股权遗产的继承权。这些股权遗产，全部由苏小英继承。

  然而，半个月后，苏小英、方高远、方品田签署《赠与合同》，苏小英将其享有和继承的方正阀门合计7850万股股权全部无偿赠与给方高远和方品田，其中方高远受赠4475万股，方品田受赠3375万股。

  如此操作之后，截至目前，方高远和方品田直接持有方正阀门的股权比例均为44.69%。

  短短半个月左右，先放弃继承，后接受赠与，如此操作究竟是为了什么？北交所要求方正阀门说明，是不是真的存在税收筹划考虑，是否涉及个人所得税缴纳，是不是真的存在股权代持或其他利益安排。

  对此，方正阀门回复称，根据方存正生前意愿，方高远、方品田兄弟对方正阀门所持股份相等，以及简化公司股权和其他财产的继承和权属转移程序，故采取上述操作。本次操作，不涉及税收事宜及利益安排。

  2020年10月26日，科转一号、博智聚达入股签下对赌协议，其中一条为，36个月内未完成IPO，公司实控人或指定人有股份回购义务。然而，2021年，却由方正阀门出资3568.51万元回购了上述两名投资人所持公司股份。

  对此，方正阀门解释称，公司暂停创业板上市，因此，未触发实际控制人回购情形。经协商，由公司回购上述投资人股份，且公司具备回购能力。

  林方、夏旭烽是方正阀门董事、监事，2018年，二人也是奔着方正阀门创业板上市而提前入股的，但在2021年12月，公司暂停上市计划，二人退出，其所持股份也由方正阀门回购。

  方正阀门的经营业绩不稳定。早在2020年，公司实现的营业收入、净利润分别达到6.62亿元、6415.89万元。2021年，公司订单下降经营业绩大幅度地下跌，营收、净利分别为4.51亿元、2274.90万元，同比下降31.88%、64.54%。

  2022年、2023年，方正阀门的经营业绩强势复苏，营业收入分别是6.16亿元、6.79亿元，同比增长36.52%、10.35%；净利润分别为4301.13万元、6059.30万元，同比增长89.07%、40.88%。

  方正阀门主要是做工业阀门的设计、制造和销售，产品主要使用在于石油、天然气、化工等领域，公司称，其是中石油、中石化、中海油等国内主要油气、石化企业的重点供货网络成员，也是荷兰壳牌、英国石油、阿曼石油、马来西亚石油、沙特基础工业等国际能源及石化巨擘的合格供应商。

  报告期，方正阀门向中石油及其附属公司销售极不稳定，2023年，中石油还从公司前五大客户名单中消失。中海油倒是稳居公司前五大客户名单中。报告期，公司向前五大客户销售的收入占比在40%左右。客户变动大以及客户采购金额变动大，或波及方正阀门经营稳定性。

  方正阀门还存在委外OEM生产的情形。报告期，委外OEM产品营销售卖收入占主营业务收入的比重分别为21.28%、22.13%、19.67%、20.47%。公司称，为顺利承接大型客户的采购订单，维持老客户及开发新客户，会承揽部分自产不经济或者交期较为紧张的订单，并通过委外OEM生产的业务模式实现上述订单。

  与中石油、中海油、万华化学、荷兰壳牌、英国石油等全球知名公司做生意，在产业链中，方正阀门缺乏话语权。

  近年来，公司应收账款处于高位。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别约为2.47亿元、3.06亿元、2.74亿元、3.64亿元，占各期末总资产的占比分别是32.08%、33.01%、30.98%、40.89%，占各期营业收入的比重分别为54.67%、49.64%、40.38%、89.68%。应收账款的客户排名靠前的就是万华化学、中海油等。

  工业阀门是一个充分竞争领域，市场集中度较低。在这一领域，方正阀门虽然拥有一批全球有名的公司客户，但公司能走多远，是个未知数。

  是否掌握核心技术，是否掌握行业领先技术，往往会决定一家工业公司能走多远，能走多稳。在研发投入方面，方正阀门缺乏亮点。

  截至2024年6月30日，方正阀门拥有专利数131件，远低于江苏神通的370件，仅高于浙江力诺、伯特利，低于可比公司中位数196件。

  在研发投入方面，伯特利尚未公布研发人员及费用。方正阀门的研发人员数量为70人，是可比上市公司中唯一一家低于100人的公司，其研发人员占公司员工总数的比例为10.48%，明显低于行业中位数16%（同行研发人员数量为2023年末数量）。

  研发费用方面，报告期，方正阀门分别为1920.02万元、2402.55万元、2452.65万元、1093.60万元，均不及行业可比公司中位数的一半；研发费用率分别为4.26%、3.90%、3.61%、2.69%，行业可比公司中位数分别为3.79%、3.85%、4.02%、3.84%。

  对比发现，2021年、2022年，方正阀门的研发费用率明显高于可比公司中位数，但2023年开始持续低于可比公司中位数。2022年以来，方正阀门的研发费用率三连降。

  报告期，无论是营业收入还是净利润，方正阀门均在可比公司中垫底，且其净利润均不到可比公司中位数的一半。

  在这样的情况下，可比公司研发费用率平均值呈增长趋势，而方正阀门则呈下降趋势，公司未来靠什么参与市场竞争？

  经过股权变动后，目前，方高远、方品田兄弟分别直接持有方正阀门44.69%的股份，方高远通过温州润工间接持有公司0.57%股份，兄弟二人直接及间接持有公司股份比例合计为89.94%。公司第三大股东王奕彤，持股比为6.04%，其还担任公司法定代表人、董事、总经理。王奕彤是方高远、方品田的表兄。方氏家族成员合计持有公司95.98%的股份。

  除了方正阀门代替实控人回购了投资人手中的股份外，方正阀门还非常积极地向股东派发现金红利。

  招股书显示，2020年至2023年上半年，方正阀门派发的现金红利分别为1650万元、1018万元、2545万元、1070.6万元，合计为6283.60万元。其中，2023年半年度分红，是在公司首次申报审计截止日之后进行。

  备受质疑的是，在经过上述操作之后，本次IPO，方正阀门拟募资1.17亿元，其中，拟将2500万元补充流动资金。因此，方正阀门被质疑有圈钱嫌疑。

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