浙江伯特利IPO：主营业务毛利率下滑 行业集中与家族股权治理问题待解

发布时间： 2024-01-18 栏目：视镜系列

  近日，浙江伯特利科技股份有限公司(简称：浙江伯特利)更新了首次公开发行股票并在深交所主板上市招股说明书(申报稿)。本次募资总金额为5.02亿元，募集资金拟用于工业阀门扩产技改项目、阀门锻件生产基地建设项目、研发中心升级建设项目、补充流动资金。

  据招股说明书，浙江伯特利一直专注于工业阀门的研发、设计、生产和销售。经过十多年的研发技术和工艺经验积累，产品品种类型不断丰富，应用领域持续扩大，主营业务规模稳步提升。

  不过通过查阅招股书发现，虽然该公司经营规模稳步提升，但是也面临着业绩波动，主营业务毛利率连续下滑、大客户销售占比较高，行业过于集中风险，此外，家族控股特色背景下，股权治理风险不容忽视。

  据招股说明书，受全球经济下行、下业波动、原材料采购价格持续上涨、球阀类产品准入资格被中石油取消两年等因素综合影响，2021年公司主要经营业务收入较2020年下降4346.50万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较2020年下降1849.04万元，降幅为19.59%。

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  针对业绩波动风险，浙江伯特利相关负责人向发现网表示，因公司在行业内拥有较高的品牌知名度和市场影响力，近三年内，累计实现营业收入20.31亿元，累计实现净利润2.56亿元，报告期内，在下业景气度波动、中石油球阀业务资质被取消两年、原材料价格持续上涨等多重偶发性坏因叠加影响下，公司业绩虽有所波动，但仍能够保持一定盈利水平。未来随着下业景气度企稳回升，原材料价格冲高回落，公司业绩会持续呈现稳定增长的趋势。

  经营业绩出现波动外，该公司近年来综合毛利率以及主营业务毛利率均出现连续下滑趋势。招股说明书显示，报告期内，公司综合毛利率分别是39.07%、34.62%和31.78%；同期主营业务毛利率分别是38.77%、33.99%以及31.21%。

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  对此，浙江伯特利表示，报告期内，公司主要营业业务毛利主要来自于阀门业务，阀门业务毛利占主营业务毛利的比例均在97%以上。公司于2020年9月对外转让从事铸件业务的子公司永嘉工力，2020年成立的永嘉盛力铸件业务规模比较小，尚未达到盈亏平衡点。随着永嘉盛力生产规模的扩大，2022年公司铸件业务毛利率由负转正。综上，报告期内公司铸件业务毛利率波动较大。由于铸件业务毛利占主营业务毛利的比例较小，对公司经营成果的影响有限。

  主营业务毛利率持续下滑的同时，浙江伯特利大客户销售占比以及行业集中度过高的风向也需要我们来关注。据招股书，浙江伯特利生产的工业阀门主要使用在于石油、天然气、化工、海工装备等领域，主要客户群体包括中石油、中海油、中化工、万华化学、心连心等大型国有企业和上市公司，以及中国船舶、招商局集团、中集集团和SBM等海洋工程企业。

  从主要客户的销售情况去看，报告期内，按同一控制口径合并的公司前五大客户销售占比分别为50.59%、46.06%和40.01%，大客户销售占比较高。

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  对此，浙江伯特利回应称，报告期内，公司不存在向单一客户的销售比例超过当期销售总额50%或严重依赖于少数客户的情形。未来公司还将维护并逐步发展自身的优秀销售团队，按照每个客户需求构建完善的销售网络和服务体系、合理地进行市场布局，积极开发新客户。

  前五大客户销售占比较高的同时，该公司行业相对集中的情况也较突出。从营收的类别来看，依照产品类型不同，公司主要经营业务收入可划分为阀门业务和铸件业务，其中阀门收入占主要经营业务收入的比例超过95%，是公司最主要的收入来源。与此同时，招股书还显示，报告期内，在油气、化工和海工装备行业实现的收入占阀门业务收入的比例分别为90.63%、90.95%和87.11%，行业集中度较高。

  针对行业集中度较高的风险，浙江伯特利相关负责人表示，公司阀门主要应用于油气、化工及海工装备领域，球阀、闸阀、蝶阀是公司主要阀门产品，合计约占阀门业务收入的80%左右。在报告期内，公司发挥在海工装备领域的竞争优势，加大与SBM、中海油等客户的合作，2022年公司海工装备领域球阀收入较2021年增加5742.65万元，带动球阀收入整体增长。此外，随着公司海工装备领域收入增长，2022年公司中标洛阳钼业刚果(金)KFM及TFM项目，上述项目蝶阀订单占比较高且较多在2022年交付，推动公司蝶阀收入进一步增长。

  除大客户销售占比和行业集中度过高风险外，浙江伯特利受市场变化的影响，应收账款(含合同资产)整体规模出现较快增长的趋势。据招股书，报告期各期末，公司应收账款(含合同资产)余额分别为3.57亿元、4.34亿元和4.87亿元，占同期营业收入的比例分别为52.69%、68.37%和67.87%。

  针对应收账款规模增长较快带来的压力，浙江伯特利表示，公司应收账款(含合同资产)变动主要系客户信用政策、客户结构变动、阀门业务收入变动及收入季节性等因素导致，所以该变动具有合理性。且公司已充分计提坏账准备，未来将加大应收账款管理力度，积极控制应收账款的规模增长。

  值得一提的是，报告期内，该公司的境外销售收入占营业收入的比重在20%以上。公司出口收入主要以美元结算，人民币升值将使公司外币资产换算为人民币时的数额变小，从而产生汇兑损失。报告期内，公司汇兑收益分别为-302.99万元、-264.53万元和875.52万元。

  从股权结构来看，本次IPO发行前，黄胜丰和俞少丽通过控股股东伯特利集团合计控制伯特利科技92%(表决权口径计算)的股份，为公司的实际控制人。

  其中，黄胜丰直接持有伯特利集团47%股权，间接持有伯特利科技43.24%股权；俞少丽直接持股为10.57%，间接持有伯特利科技9.73%股权；此外，还有万建国直接持股为23.5%，间接持有伯特利科技21.62%股权；俞建国直接持股为11.75%，间接持有伯特利科技10.81%股权；陈松青直接持股为3%，间接持有伯特利科技2.76%股权；金克雨直接持股为4.18%，间接持有伯特利科技9.94%股权。

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  而从关联关系来看，黄胜丰和俞少丽为丈夫妻子的关系，俞建国与俞少丽系兄妹关系；而万建国、金克雨均为俞少丽姐妹的配偶；此外，陈青松则是黄胜丰的姐夫。他们6人共同持有伯特利集团100%的股权，间接持有浙江伯特利98.1%的股权。

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  值得注意的是，这次发行后，黄胜丰和俞少丽仍将持有浙江伯特利69%的股份，成为该企业的绝对实控人。在家族企业公司治理有待提升的背景下，若企业实际控制人利用其控制地位，通过行使表决权或其他方式对公司人事、经营决策等方面实施不当控制，则企业存在实际控制人利用其控制地位侵害另外的股东、特别是中小股东利益的风险，这也是大多数家族企业上市后面临的共同问题。

  针对公司治理中面临的风险，浙江伯特利向发现网表示，目前公司已建立起较为健全的公司治理结构，能保证公司的独立性和内部控制制度的有效实行。后续公司会严格按照《公司法》、《证券法》和中国证监会有关法律和法规的要求，逐渐完备公司治理结构、建立现代企业制度、规范公司运作。