行业巨头“稳吃”万亿核电蛋糕 挖掘真正受益股

发布时间： 2024-06-10 栏目：呼吸阀系列

  编者按：8月中下旬，核电领域传出了一连串好消息。先是22日上午，国务院副总理视察田湾核电站，强调“核电是我国全力发展的新能源”。接着，在南非总统祖马访华期间，中国核工业集团与南非方面商讨在南非建设核电厂事宜，会谈内容涉及向南非转移核技术，这在某种程度上预示着中国核电将进军国际市场。几乎与此同时，云南省传出构建“云电南输”核电策略。各地政府争相上马核电站的新闻在这两年可谓此起彼伏，因为这符合发展新能源的大方向。根据《新能源振兴规划草案》，到2020年核电规划装机容量将达到86GW，相当于目前核电装机容量近10倍。诸多迹象说明，核电开始步入高速成长期，在产业政策的强劲推动下，未来10年将产生总量达1万亿的巨大核电蛋糕。门槛颇高的核电设备公司，将尽情分享这一大生意。

  在业内人士看来，无论是从节能减排、政策支持还是铀燃料保障等角度，我国核电大发展的条件已日趋成熟，核电也将成为继风电之后新能源领域的下一个增长动力。在此良好预期之下，一向嗅觉敏锐的机构投资的人则已预先“埋伏”在与核电产业紧密关联的上市公司中，以期分享核电市场加快速度进行发展的成果。

  国内发电设备龙头东方电气2010年半年报昨日出炉，公司上半年实现营业总收入为169.11亿元，创造净利润10.02亿元，较上年同期增长50.16%。从营收构成来看，火电业务仍是公司整体营收的“主力军”，所贡献营收（103.02亿）占整体比重逾六成。而与此同时，核电业务对公司营收带来的积极影响也日渐体现。记者看出，东方电气营业收入同比增长8.93%，主要是火电及核电产品营销售卖收入同比增加所致，其中火电同比增长3.07亿元，而核电则较上年同期增长9.22亿元达到14.61亿元，增幅高达171%。不仅如此，由于核电及风电的毛利率较上年同期增长较快，且核电出售的收益大幅增加，在此拉动下，东方电气上半年综合营业利润率也增加了2.56个百分点。另据公司介绍，在上半年所新增的212.5亿订单中，核电占其中的16.3%。

  事实上，翻查近期券商研报不难发现，相关机构均看好该公司核电业务的发展前景。国海证券最新研究报告指出，核电业务将是东方电气下半年业绩增长点，公司目前核电在手订单400亿，预计今年实现销售50亿，2011年有望达到100亿。而根据国家能源局新近出台的5万亿新能源规划，新增5万亿元用于核电、风电、智能电网、清洁能源与新能源的投入，这对于有风电和核电业务的东方电气来讲无疑是较大受益者。此外，由于核电业务对盈利增长贡献的迅速上升早于其预期，高华证券也于今年6月上调了对东方电气的投资评级。

  在此背景下，以基金为代表的机构投资者在二季度对东方电气则大多采取了增仓或持股不动的操作策略。半年报显示，除大股东以及香港中央结算外，公司其余八家流通股东依旧全部被机构所占据。与一季度相比，交银施罗德增持态势最为积极，截至6月末旗下共有三只基金入驻，其中两只有明显增仓行为；而农银汇理中小盘基金也以400万股的持股份额于二季度新近“杀入”；此外，第三大流通股东华夏优势增长基金持股亦未有减少。由于机构增仓明显，东方电气前十大流通股东“门槛”也由一季度的370万股提升至400万股。

  与东方电气类似，中国一重的核电业务同样被外界看成是未来发展的亮点。尽管该公司今年上半年营业收入同比下滑27%，但其核能设备业务收入却逆势同比大增17倍，达到3.18亿元。据了解，中国一重乃国内制造核压力容器时间最早、数量最多，也是目前在手订单最多的企业，公司占有国内核反应堆压力容器约80%市场份额。核锻件市场方面，公司占有率约在80%-90%，锻造了世界首支直径5.75 米的百万千瓦核电蒸发器锥形筒体，并在国内率先承担了世界首个第三代核电站AP1000 核岛全套锻件的制造任务。

  尽管中国一重今年2月方上市，但从其一季报和半年报所披露的股东情况来看，基金、券商等机构投资者在公司上市后曾大举建仓，不仅如此，当初通过网下配售而获取中国一重大量持股的“平安系”险资、方正证券等在持股解禁后亦未抛售一股，由此推断，其投资中国一重的目的应并不在于短期获利而是价值投资。

  中银国际曾指出，公司二代加核电锻件实现批量生产，第三代AP1000 核电锻件研制取得了成功，承担的国家大型先进压水堆重大专项完成了阶段性任务，预计2010 和2011 年将是核能设备业务爆发式增长的阶段，2010年核电设备的收入占比将接近18%，2011年核电设备的收入占比将达到30%，预计核能设备和大型铸锻件将成为公司今后盈利增长的主要引擎。

  不过，也有分析人士表示，尽管东方电气、上海电气、中国一重等核电领域营收额较大，但由于该业务目前占其整体收入的比重并不算大，因此核电行业发展对公司成长性的影响也相对有限。相比而言，在核电细分领域具有垄断优势、且核电业务有望成为其重要主业的上市公司，其发展前景将更为广阔。以江苏神通为例，作为核电球阀、蝶阀产品的垄断供应商，连续两年来核电阀门产能满负荷运行，公司几乎垄断了国内的核电球阀、蝶阀市场。而就在本月初，公司又被中广核工程公司确定为广东阳江核电厂3-6 号机组和广西防城港核电站1、2 号机组LOT190F 核岛蝶阀项目的中标单位，中标金额为1.26亿元。方正证券对此曾刊发研报指出，随着核电行业的快速发展和公司对业务结构的优化调整，江苏神通核电业务营收占比已从2007年的4.99%提高到2009年的26.89%。预计公司2010-2012年核电业务收入分别为1.47亿元、2.50亿元与3.57亿元，复合增速达到68.27%，同时，营收占比也将由2009年的26.89%到2012年迅速提升为60.66%。综合考虑核电行业广阔的市场前景、高速发展的确定性以及公司未来业绩随募投项目产能释放后快速增长的潜力，公司业绩有进一步超预期的可能。

  而江苏神通在核电领域的独特定位同样吸引了机构的目光。公司半年报显示，尽管其在6月23日方才上市，但包括华夏行业精选基金、西部证券、东方证券等五家机构却在此后短短6个交易日分别购入了30万至72万不等的公司股票，追捧程度由此可见一斑。（记者 徐锐）

  从节能减排、政策支持和铀燃料保障三个方面看，目前核电大发展的条件已经成熟，特别是国家政策性的核电装机容量目标铸就了核电未来增长的高度确定性，核电作为一种发电效率高，无碳排的清洁能源，未来十年将步入高度增长期，战略地位将进一步得到加强。这是昨日国金证券“2010新能源策略会”上多位分析师、行业专家及上市公司达成的共识。昨日，国金证券新能源与电力设备行业研究员邢志刚在演讲中认为，根据《新能源振兴规划草案》，到2020年核电规划装机容量将达到86GW，接近90GW，而目前中国投产核电站共6座，总共装机容量仅8.9GW，目前大多核电站都处于规划和在建过程中。政策性的装机目标将造就未来10年1万亿之巨的核电蛋糕，核电开始步入高速成长期。其中，核电设备投资约占其中的60%，达到6000亿左右，产业链中市场容量大，技术难度高的子行业将成为核电设备巨大市场的最大受益者。

  核电的产业链较长，总计约有300多种系统，大小设备接近万套，所涉及的行业包括铀运输、钢铁、冶金、材料制造、设备制造等众多行业。在核电产业链的细分行业中，国金证券的研究员认为，由于核电设备制造具有较高的技术和投资门槛，同时对设备稳定和安全有极高的要求，需要进行相关的核设备制造认证，核电设备制造行业的集中度处于电力设备制造行业最高水平，所以，具有高技术含量的核电关键部件制造将可望步入寡头垄断的格局，并由其高行业集中度维系核电较高的毛利率水平。

  其中，最被研究员看好的有三个子行业。首先是核岛和常规岛的主设备制造企业，主要理由是主设备市场容量大，达到年均约270亿（占比设备总投资45%左右），同时主设备制造具有较高的技术和投资门槛，代表核电制造的最高水平，预计平均毛利率将超过30%。相关代表企业主要有东方电气、上海电气和哈动力。根据东方电气半年报显示，公司上半年核电业务已经呈现出高增长态势，实现出售的收益14.61亿元，较上年同期增长了171.05%。按照国金证券的测算，预计东方电气2010年-2012年核电收入复合增长率有望超过80%。

  核电的高速成长将创造60亿-70亿/年的大型铸锻件需求，而国内铸锻件制造产能的释放将加快进口替代的步伐，同时行业高集中度将有助铸锻件保持超过30%的毛利率。核电锻造工艺需要大型万吨自由锻造压力机，目前国内只有中国一重，二重重装，上重装备有大型万吨锻造机。

  其次是高端核级不锈钢管材，大约年均蕴含30亿-40亿的市场容量，该产品的国产化仍处于起步阶段，其中制造难度最大的是核级蒸汽发生器管。相关的上市企业主要是久立特材和宝钢股份。

  第三个受到积极关注的核电子行业是燃料棒锆管和核电阀门等核电的消耗设备，其市场容量不仅有新增需求，并且还有随着装机容量增长而扩大的替换性需求，随着未来核电装机容量的提升，核电关键消耗设备的需求将逐步放大。相关上市公司包括东方锆业、宝钛股份、中核科技、江苏神通等。

  据不完全统计，目前我国在建和规划建设的核电站装机容量已超越60GW，以此估算，核电设备预计2010年-1013年将出现集中确认，而核电站高峰投产运营期预计将发生在2015年以后，届时每年平均新增装机容量将达到8-9GW。

  事实上，国产化率是影响核电未来成本的重要的条件。根据目前在建核电站的资本开支计划，二代主流核技术的资本投资约为1.2万元/千瓦，三代核技术AP1000和EPR技术投资约在1.4万-1.6万/千瓦的水平。目前无论是设备制造，技术转让还是整体设计，三代核技术的国产化正在紧锣密鼓地进行。若按照国产价格低于同类进口产品20-30%估计，三代核技术全面国产化后成本至少有望实现20%以上的下降空间，将未来成本稳定在1.2万-1.3万元/千瓦。邢志刚所作的未来10年核电的投资额约为1万亿，每年平均投资在1000亿元左右的行业判断也是以此为测算基础的。（记者 田立民）

  在中国努力发展新能源、减少化石能源依赖的漫长征程中，核电显然将扮演一个举足轻重的角色。“为了兑现哥本哈根大会前的承诺，中国非化石能源占比到2020年要达到15%。而要实现这一目标，重点要发展三类非化石能源，即核电、水电以及非水能的其他非化石能源，后者包括风能、太阳能、生物质能。这其中，核电需要贡献4%-6%的占比。”一位参与能源“十二五”规划（草案）前期讨论的发改委能源所高层对本报记者说。

  他表示，据初步测算，如要在2020年完成非化石能源比例达15%的目标，核电规模至少达到7500万千瓦以上。而目前国内的核电装机只有900万千瓦，未来有高达7到8倍的增长空间。

  “由于中国对节能减排的迫切需求，核电利用时数高、电源稳定的优势将成为短期清洁能源的重要选择。另一方面，两大核电工业集团逐步加快海外铀矿资源收购，逐步保障了巨大装机容量所需的铀燃料供给，这也为核电大发展奠定的原料基础。”国金证券资深分析师张帅说，“在中国电力能源结构面临结构性转型的大背景下，核电作为一种发电效率高，无碳排的清洁能源，战略地位将进一步得到加强。”

  在他看来，核电的成本优势不仅在于其单位价格低于其他能源形式，而且在于成本稳定。这将使之赢得更多的下游投资。

  据国际核能组织统计，核电发电成本水平已接近50美金/兆瓦小时。我国成熟的核电站的单位建造成本也已低于0.4元/千瓦。

  同时，中国核电装机容量比例低于2%，相比全球中等水准16%仍有相当的差距。这也成为核电发展的提供重要推动力。此外，张帅指出，核电相比其他清洁能源电源具有高度的稳定性，表现为其利用小时接近7900小时远超过其他能源发电方式，对电网的冲击性较小。

  8月22日上午，中央、国务院副总理到江苏田湾核电站视察时强调，核电是我国全力发展的新能源，安全是核电的生命线，要始终把确保核安全放在第一位。而今年4月，海南昌江核电项目一期工程正式开工，特为该工程开工作出重要批示。

  2009年初，副总理在出席浙江三门核电一期工程开工仪式时强调，要贯彻落实党中央、国务院的战略部署，积极地推进核电建设，全力发展新能源产业。同年12月，山东海阳核电一期工程举行隆重开工仪式。为该工程开工发去贺信。

  2008年11月，副总理出席了福建福清核电工程开工仪式并宣布开工。在座谈会上他说，核电是清洁高效、安全可靠的新能源。推进核电建设是我国能源发展的重要方向，对于调整能源结构、保障能源安全、增强发展后劲具备极其重大作用。（记者 陈其珏）

  要研究核电类股票，应了解目前核电行业的真实状况，不能只看国家规划，要看国家规划的执行力度以及各个区域之间的利益均衡，从而寻找真正可以从“核电热”中受益的公司。中国的核电格局是三巨头三足鼎立：中国核工业总公司（中核总）、中国广东核电集团（中广核）、国家核电技术公司（国家核电），除了国家核电比较稚嫩以外，中核总是在国资委网站上一直排名前三的央企，中广核是地处深圳的老牌核电企业，曾经创造了核电历史上无数的第一，国家核电刚起步，还没有自己能发电的核电站，实力稍弱，但后劲也不可小觑。

  宏观上看，目前就是中核总和中广核在全国布点加速建设核电站，国家核电的三门和海阳电站也将很快建成，但很多地方都在抢核电项目。

  对于中国目前核电项目的投资状态，我认为已经显露过剩苗头，不是中国不缺电了，而是多数地方政府和省份都希望把核电站引到自己所在的区域作为政绩和拉动区域经济的马车。各省市都不断的拉核电项目上马。比如在湖南桃花江核电公司的大院，迎面就树立着一个大牌子，上书：争建内陆第一核电站。实际上，这个“内陆第一”竞争对手不少，湖北咸宁大昄和江西彭泽都在争取。

  金融大鳄索罗斯说过，当我知道一个泡沫正在吹起的时候，我会去把这个泡沫鼓起来，然后在破碎之前离场。这个逻辑同样适用于当前核电的投资。

  通过上述分析，我们大家可以总结出两点，首先，核电类股可能不像消费品股一样可长期持有，因为投资最热的七八年过后，相关需求可能锐减，这是风险；其次，在核电投资热的最近七八年内，各种设备需求处于绝对旺盛的阶段，个股投资机会显然还是存在的，所以把握好趋势性的投资机会，有可能获得超额收益。

  接下来我们谈谈投资标的问题：建设核电站过程中哪些是可以国内采购的设备？哪些上市公司的东西正在被采购，或者将来会被采购？

  中国一重、东方电气、中核科技，分别主要生产的是反应釜和泵壳、涡轮机、专业核阀。

  中国一重是最正宗的核电概念，也是未来五年核电订单不断的公司，而且据我们不难发现，随着中国一重在核心锻造技术的不断突破，三大核电巨头都不断地向一重伸出橄榄枝，要求“联姻”，这也是未来可能存在的股价催化因素。中国一重在给广核制造的核电常规岛低压转子采用钢锭重量580吨，是中国第一重型机械集团公司有史以来锻造的最大吨位钢锭，创下了国内锻造业之最，证明一重雄厚的锻造实力和这台转子对建设世界一流铸锻钢基地的推进作用。

  泵壳是长期制约我国实现核电国产化的瓶颈铸件。它由大型球体和相贯的冷却管组成，体积大，几何形状复杂，所用材料特殊不锈钢的钢水冶炼精度高，浇注风险大，其制造技术目前仅为国际上少数几个大公司所拥有。现在国内的泵壳铸造的核心技术在中国二重手中，但是二重没有上市，不过我们正真看到一重在2010年8月初，真正开始启动AP1000主泵泵壳的国产化研制。国核工程有限公司、沈阳鼓风机、上海核工程研究设计院、湖南桃花江核电有限公司等相关方面的负责人出席开工会。公司副总裁王宝忠在会上介绍了AP1000泵壳研制件开工准备情况。可以说一重现在也在抢二重的饭碗，中国一重的泵壳与转子的订单在未来五年之内都会排期很慢，因为其独特性与排他性。

  中核科技，从已有的核电站工程案例看，核阀在核电站中的投资比例占核电站建成价的1.6%左右，相应地，该部分市场容量将达到144多亿元；核阀的维修、更换费用，该部分费用在核电站维修总额中约占50%，当我国运行的百万千瓦核电机组装机容量达到7500万KW时，每年核电阀门的维修、更换费用将达到25亿元。目前中核科技的主要竞争对手有德莱赛梅索尼兰等国外公司，在A股上市公司和国内来看尚无竞争对手，所以在股价合理的时候，值得适当配置。东方电气在核电设备方面也极具实力。（撰稿 王亮 作者为深圳知名私募人士，太和投资管理有限公司投资总监）